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日本：貨幣政策不給力財政刺激難解渴 本文來源于：金融時報 發(fā)布時間：2016-8-3 繼上周五日本央行失約“直升機式撒錢”之后，市場關(guān)注焦點便轉(zhuǎn)向了上周早些時候日本首相安倍晉三提出的總額逾28萬億日元的經(jīng)濟刺激方案。本周二，這個號稱1992年以來日本第三大規(guī)模的財政刺激方案終于揭開神秘面紗，然而由于方案中所涉及的本財年額外刺激開支相當保守，市場人士大呼“不解渴”，日經(jīng)225指數(shù)當日“不解風情”地不漲反跌，全天下挫1.47%。與此同時，日元則繼續(xù)上攻，對美元一度升破102點位。分析人士認為，在貨幣政策工具已然捉襟見肘的當下，日本當局在財政刺激上不能一步到位或許有失明智。事實上，在安倍上周宣布即將推出大手筆刺激計劃以及日本央行宣布小于預期的刺激措施后，人們已經(jīng)看出日本當局在經(jīng)濟治理方面的微妙變化———即從原來的更多依賴貨幣政策轉(zhuǎn)向“貨幣+財政”的組合拳，從原來更多關(guān)注日元匯率到如今開始考慮金融機構(gòu)的壓力。本來市場對于安倍經(jīng)濟學的上述微妙變化是抱有很大預期的，然而當財政刺激的細節(jié)公布后，失望的情緒再一次裹挾而來。 從日本財政部當天公布的刺激方案細節(jié)來看，整個刺激組合包括了13.5萬億日元的財政刺激，其中有2.7萬億日元用于熊本地震和2011年東北地區(qū)災害的救災措施；3.4萬億日元用于改善人口結(jié)構(gòu)；6.2萬億日元用于基礎(chǔ)設(shè)施；1.3萬億日元用于應(yīng)對英國脫歐風險，幫助中小企業(yè)。整個方案看起來面面俱到，綜合考慮了日本經(jīng)濟面臨的長短期難題與風險，但遺憾的是，這其中覆蓋未來兩年的新增國家和地方預算開支事實上只有7.5萬億日元，而用于本財年的額外刺激開支更是只有4.6萬億日元左右。安倍晉三在上周透露推出上述方案消息時曾表示，新經(jīng)濟刺激措施將給日本經(jīng)濟增長帶來約1.3%的提振。然而，在方案細節(jié)公布之后，分析師們普遍認為，安倍過于樂觀了———至少對于本財年的日本經(jīng)濟來說，這種小修小補的刺激已經(jīng)很難達到提振信心的作用。 種種跡象表明，眼下的日本經(jīng)濟形勢正在轉(zhuǎn)差。中國社科院世經(jīng)政所副研究員馮維江在與本報記者連線時表示，預計其實際GDP季調(diào)環(huán)比增長折年率將收縮0.7%。從二季度已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)來看，日本企業(yè)利潤同比增長率大幅回落，企業(yè)、商業(yè)信心不足，制造業(yè)及服務(wù)業(yè)PMI雙雙跌至榮枯線以下，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)整體出現(xiàn)低位下滑跡象，私人部門投資下降，這些都將成為拖累該季度日本經(jīng)濟增長的主要影響因素。私人消費雖對經(jīng)濟增長構(gòu)成一定支撐，但可持續(xù)性不足。此外，受需求不旺與日元升值影響，二季度日本進出口增速雙雙下滑，貿(mào)易差額出現(xiàn)衰退型順差。 然而，基本面表現(xiàn)不佳還不是最糟糕的，最糟糕的是日本當局看上去已經(jīng)越來越無計可施。就其應(yīng)對措施來說，負利率政策效果不彰絕對是信心打擊利器。今年1月29日，日本央行以出其不意的方式宣布，除繼續(xù)執(zhí)行量化與質(zhì)化寬松貨幣政策（QQE）之外，還將于2月16日起引入負利率。具體做法是，對于現(xiàn)有金融機構(gòu)存放在日本央行的超額準備金（去年12個月均值之下的部分），實施0.1%的利率；對于金融機構(gòu)存放在日本央行的法定準備金以及金融機構(gòu)受到央行支持進行的一些救助貸款項目帶來的準備金的增加，實施零利率；對于以上兩點范圍以外的存款準備金，實施-0.1%的利率。 馮維江認為，日本推行的所謂負利率只是對銀行存放在央行賬上的過剩資金實施帶有懲罰性質(zhì)的負利率，而且主要是針對那些將在央行QQE措施下獲得的資金又存到央行賬戶而不是投放到實體經(jīng)濟中的銀行。短期來看，引導資金進入實體經(jīng)濟以促進經(jīng)濟增長的企圖難以實現(xiàn)，象征意義大于實際價值。從實際效果來看，一方面，日本實施的這些貨幣政策并未讓基礎(chǔ)貨幣有效進入實體經(jīng)濟。兩輪QQE中，日本央行累計投放200萬億日元基礎(chǔ)貨幣，但通過信貸等方式流入實體經(jīng)濟的風險資產(chǎn)僅增加10萬億日元，絕大多數(shù)貨幣又以商業(yè)銀行的活期存款流回日本央行；另一方面，受經(jīng)濟增速放緩和能源價格下跌影響，日本的通脹水平始終在零附近徘徊，近幾個月甚至再度回落至負值區(qū)間。 事實上，從股市價格、通脹和日元匯率等各項指標來看，負利率推行至今都效果不彰。首先是股市方面，負利率政策宣布后，日本股價有短暫上升，但隨后不久即出現(xiàn)大幅下跌，眼下股指較之宣布負利率時已經(jīng)低了10%以上；其次是通脹方面，日本央行與2%通脹目標正漸行漸遠。最新數(shù)據(jù)顯示，日本6月通脹率已經(jīng)連續(xù)第四個月下滑，CPI同比增長率、剔除生鮮食品的核心消費物價同比增長率以及剔除租金的核心消費物價同比增長率均值全部為負。顯然，負利率政策并未扭轉(zhuǎn)通縮預期；最后是日元匯率，負利率政策出臺之后，日元對美元不貶反升。負利率推出時，美元對日元匯率在1美元兌121日元附近，眼下美元對日元匯率已突破1美元兌102日元，升值幅度顯著。此外，引入負利率政策后，日元匯率變化的不確定性還有所增加。日本央行在1月份的聲明中還提到“若有必要，將進一步降低負利率”，但在3月貨幣政策會議宣告中將這一表述調(diào)整為“若有必要，將加大寬松”，結(jié)果日元對美元當日大幅升值。 總的來說，QQE與負利率在疲弱的經(jīng)濟與頑固的通縮面前紛紛敗下陣來，迫使安倍政府轉(zhuǎn)而求助于財政刺激。然而，最新推出的刺激計劃雖然總額“壯觀”，但陣線卻拉得太長，讓市場心生“遠水解不了近渴”的怨恨。事實上，花旗首席經(jīng)濟學家威廉姆·比特8月2日就在一檔電視節(jié)目中批評安倍政府的新刺激方案“力度不足”。比特表示，日本必須認真考慮可持續(xù)的、大規(guī)模的刺激計劃，直到達成2%的通脹目標，并稱“一次性的刺激措施并不足以提振經(jīng)濟和令日本擺脫通縮泥潭”。 |
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