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全球經(jīng)濟(jì)前景不明 宏觀政策威力漸失 本文來源于：金融時報 發(fā)布時間：2016-8-9 隨著全球經(jīng)濟(jì)前景不確定性持續(xù)，人們重新寄希望于宏觀政策。上周，日本政府宣布了符合預(yù)期的財政刺激計劃；英國央行則出爐了遠(yuǎn)大于市場預(yù)期的貨幣寬松一攬子方案。不僅如此，其他央行也正走在貨幣寬松的路上，極低且扁平的收益率曲線正在推動資本涌入新興市場債市，盡管投資者對該地區(qū)銀行盈利能力的擔(dān)憂不斷上升。從美國的情況看，上周五出爐的強(qiáng)勁的7月勞動力市場數(shù)據(jù)提升了美聯(lián)儲貨幣政策正�；膸茁�，但不可忽視的是，美國的不確定性仍然很高。在與本報記者連線的巴克萊資本經(jīng)濟(jì)研究主管克里斯蒂安·凱勒(ChristianKeller)看來，更多的財政刺激被廣泛視為各國下一步的政策選項，但受制于高債務(wù)水平和對“直升機(jī)撒錢”后果的擔(dān)憂，對任何不利沖擊的政策回應(yīng)似乎變得越來越“精疲力盡”。 全球經(jīng)濟(jì)前景仍不確定 最新數(shù)據(jù)顯示，全球經(jīng)濟(jì)增長喜憂參半：美國和歐元區(qū)7月制造業(yè)PMI處于擴(kuò)張區(qū)間但略微走軟；中國財新制造業(yè)PMI與國家統(tǒng)計局PMI（低于50）相矛盾；英國制造業(yè)PMI則大幅下滑，反映出“退歐”派勝出所導(dǎo)致的情緒惡化。在美國，緊隨意外下行的二季度GDP數(shù)據(jù)出爐的是反彈的汽車銷售數(shù)據(jù)和強(qiáng)勁的高于預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)，這意味著美國私人消費(fèi)可能繼續(xù)向好。因此，盡管借貸逐步收緊且股票盈利前景繼續(xù)與商業(yè)周期較晚階段保持一致，但經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險似乎降低了。 相比之下，歐洲經(jīng)濟(jì)的不確定性更大。 因銀行業(yè)不良資產(chǎn)堆積如山，負(fù)利率帶來盈利壓力以及英國退歐令歐洲金融領(lǐng)域前景不明，凱勒認(rèn)為，歐洲銀行管理局（EBA）日前公布的壓力測試結(jié)果以及相關(guān)的應(yīng)對意大利西雅那銀行危機(jī)的努力并未令市場信服。在如下背景下政治緊張形勢正在蓄勢待發(fā)：西班牙兩輪選舉均無果，新政府難產(chǎn)；歐盟與土耳其關(guān)系惡化威脅到雙方于今年3月達(dá)成的難民協(xié)議的執(zhí)行；民調(diào)顯示德國總理默克爾在國內(nèi)的聲望重新開始下滑。不僅如此，在英國退歐談判尚未啟動的同時，意大利今秋即將舉行憲法改革公投，明年荷蘭、法國和德國均將舉行大選，不難想象政治緊張在今夏之后將如何顯現(xiàn)出來。另外，未來幾個月美國總統(tǒng)大選的激化會令市場情緒變得更加謹(jǐn)慎。 央行再度發(fā)力但正在達(dá)到極限 為保經(jīng)濟(jì)增長，全球央行已經(jīng)開始行動。在7月份宣布按兵不動之后，英國央行在8月4日的例會上采取了遠(yuǎn)超市場預(yù)期的行動，不僅降息25個基點(diǎn)、推出新的定期融資計劃（TFS）強(qiáng)化降息效應(yīng)的傳導(dǎo)，還宣布購買不超過100億英鎊的英國企業(yè)債，并將購買國債的規(guī)模增加600億英鎊至4350億英鎊。此前一周日本央行也推出了進(jìn)一步貨幣寬松舉措，盡管因擔(dān)心日元和日股表現(xiàn)其寬松的力度遠(yuǎn)不及市場預(yù)期。凱勒預(yù)計日本央行在9月例會上可能會改變其溝通策略，但不會導(dǎo)致其推出任何大規(guī)模的寬松計劃。對于迄今尚未出手的歐洲央行，凱勒預(yù)計其將利用9月例會發(fā)出延長明年3月17日到期的資產(chǎn)購買計劃的信號。 在日、英、歐央行出臺或擬出臺額外貨幣寬松政策的同時，其他央行也正行進(jìn)在“放松”政策的路上。上周澳大利亞央行宣布降息，凱勒預(yù)計新西蘭央行會步其后塵在本周降息。新興經(jīng)濟(jì)體的央行或者已經(jīng)開始降息，如印度尼西亞、韓國、俄羅斯、土耳其，或者被預(yù)期在未來幾個月降息，如巴西、中國。 不過，凱勒提醒道，美聯(lián)儲可能在9月加息將終止這一切。美國7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)亮眼無疑提升了美聯(lián)儲加息幾率，但加息意味著美國與世界其他經(jīng)濟(jì)體之間政策差異的擴(kuò)大，可能會令其他央行卻步。同時，目前全球貨幣寬松似乎已經(jīng)達(dá)到了極限。 事實(shí)上，自6月初以來，全球多數(shù)央行的寬松行動及對其寬松行動的預(yù)期已經(jīng)拉低了國債收益率并令收益率曲線進(jìn)一步扁平化，結(jié)果是更多資金涌入新興市場債券，因投資者被迫尋求更高收益以及銀行資產(chǎn)面臨持續(xù)壓力。投資者對銀行在全球利率低且長時期保持低位背景下的盈利能力充滿擔(dān)憂。特別是，這種對銀行的不利影響意味著持續(xù)貨幣寬松帶來的收益的逐漸減少甚至反轉(zhuǎn)，比如當(dāng)銀行信貸收緊時可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。歐洲央行官員最近已明確指出了這一點(diǎn)，盡管稱迄今央行的負(fù)利率尚未達(dá)到上述“反轉(zhuǎn)利率”的程度。 財政政策或?qū)⒊伞熬刃恰?BR> 那么，全球決策者將何去何從？考慮到全球貨幣寬松日益臨近極限以及相當(dāng)?shù)偷恼谫Y成本，近期對財政刺激的呼聲甚囂塵上。 這一次日本走在了前頭。緊隨日本央行溫和放松貨幣政策的腳步，上周日本政府推出了為未來投資的大規(guī)模新經(jīng)濟(jì)計劃，總額達(dá)28萬億日元，約占年度GDP的5.6%。不過，在該計劃中日本政府的實(shí)際財政支出只有7.5萬億日元，其余的20.6萬億日元將來自財政貸款和私人投資項目。在英國，因上周央行剛放出貨幣寬松“大招”，目前的焦點(diǎn)也很可能轉(zhuǎn)向財政政策。凱勒預(yù)計更低增長與相機(jī)抉擇的財政刺激將會導(dǎo)致英國的財政赤字從2015年至2016年占GDP的4%擴(kuò)大至2017年至2018年的5.5%，使2017年至2018年的赤字比原定計劃高出3.5個百分點(diǎn)。 另外，值得注意的是，盡管不太緊迫，但增大財政刺激力度已在日本和英國以外的國家實(shí)行。在歐洲，通過允許成員國超出其財政目標(biāo)等方式，歐盟一直在悄悄放松財政姿態(tài)；在美國，對財政一攬子計劃的承諾已成為總統(tǒng)大選戰(zhàn)役的一部分。 然而，在財政赤字融資因激進(jìn)貨幣政策已變得更加容易的同時，公共債務(wù)比率卻保持在很高水平且繼續(xù)攀升，使多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體財政赤字居高不下。凱勒認(rèn)為，某種形式的“直升機(jī)撒錢”在理論上有幫助，如通過把財政赤字貨幣化或由央行注銷債務(wù)的方式。不過，對其可能帶來的不可預(yù)知的結(jié)果的擔(dān)憂以及具體實(shí)踐中這種激進(jìn)政策的效果，已經(jīng)讓甚至像日本這樣冒進(jìn)的決策者都“敬而遠(yuǎn)之”。其他地方的阻力可能更大。因此，只要提供的政策刺激遠(yuǎn)不能產(chǎn)生全球經(jīng)濟(jì)所需要的速度，未來回應(yīng)有害沖擊的政策選擇似乎會日益枯竭。 |
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