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發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化 謹(jǐn)防流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 本文來源于：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng) 發(fā)布時(shí)間：2016-11-7 目前，世界主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策日益分化，囿于國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷，全球流動(dòng)性出現(xiàn)收縮跡象。國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)高杠桿流動(dòng)性脆弱，面臨去杠桿、抑泡沫局面。在此背景下，筆者認(rèn)為，銀行業(yè)需降低風(fēng)險(xiǎn)偏好全覆蓋管控流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化 全球流動(dòng)性面臨收縮 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的差異，導(dǎo)致美、歐、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化。得益于國(guó)際金融危機(jī)后實(shí)施大規(guī)模的財(cái)政、貨幣“雙寬松”政策，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中率先復(fù)蘇，就業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。2016年10月27日公布的美國(guó)10月22日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)連續(xù)86周低于30萬(wàn)人，創(chuàng)1970年以來最長(zhǎng)的低失業(yè)周期；2016年8月，美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格同比增長(zhǎng)5.3%，全國(guó)房屋價(jià)格指數(shù)接近2006年7月創(chuàng)下的歷史高位；2016年三季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.9%創(chuàng)兩年新高。為避免復(fù)蘇過程中流動(dòng)性過度泛濫、經(jīng)濟(jì)泡沫過快膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)先后在2014年終止量化寬松（QE），并于2015年12月啟動(dòng)9年來首次加息。相反，日、歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍面臨通縮困境，經(jīng)濟(jì)持續(xù)在零通脹和通縮之間徘徊。為提振經(jīng)濟(jì)，日本央行實(shí)施負(fù)利率政策；2016年3月，歐洲央行宣布進(jìn)一步降息的同時(shí)，擴(kuò)大每月資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模至800億歐元；2016年8月4日，在7年來首次降息的同時(shí)，英國(guó)央行還重啟債券購(gòu)買計(jì)劃和銀行資助方案，以緩沖即將出現(xiàn)的由退歐引發(fā)的經(jīng)濟(jì)低迷。 伴隨美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體反向而行，資金開始加快從日本、歐洲流向美國(guó)。僅在2016年5月，日本和歐洲投資者購(gòu)買的美國(guó)公司債規(guī)模就達(dá)到127億美元。這又迫使日、歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體采取更為寬松的貨幣政策補(bǔ)充流動(dòng)性。 美、日、歐貨幣政策博弈過程中，新興市場(chǎng)可能因此面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際貨幣儲(chǔ)備中美元占比達(dá)63%，美國(guó)的貨幣政策對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)有導(dǎo)向性作用。使美聯(lián)儲(chǔ)成為唯一一個(gè)能創(chuàng)造國(guó)際流動(dòng)性的實(shí)體，這是當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的主要缺陷。大多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家，由于其貨幣不能在國(guó)際金融交易中使用，嚴(yán)重依賴于美元流動(dòng)性，飽受美國(guó)貨幣政策外溢之?dāng)_。而且2013年10月，美聯(lián)儲(chǔ)建立了與加拿大、歐元區(qū)、日本、瑞士和英國(guó)央行的美元流動(dòng)性互換常設(shè)安排，形成了一個(gè)與外界隔斷的美元流動(dòng)性圈子。美聯(lián)儲(chǔ)的選擇性擔(dān)保擴(kuò)大了美元流動(dòng)性日益呈偏態(tài)分布的風(fēng)險(xiǎn)，更加劇了新興市場(chǎng)流動(dòng)性波動(dòng)的潛在可能。隨著美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策，退出QE，海外資金加速回流美國(guó)趨勢(shì)明顯。雖然2016年上半年以來，日本、歐洲、英國(guó)央行相繼寬松貨幣釋放的流動(dòng)性在一定程度上緩解了新興市場(chǎng)資金外流壓力，但短暫的提振并不足以化解其困境。美元加息頻率緩慢，但仍處于加息通道，一旦美聯(lián)儲(chǔ)加快貨幣政策調(diào)整步伐，新興市場(chǎng)將面臨又一輪沖擊，“盧卡斯悖論”顯而易見。 金融市場(chǎng)高杠桿 流動(dòng)性脆弱 國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)積累了較大規(guī)模的杠桿套息交易。形式上，銀行自營(yíng)投資、銀行表外理財(cái)與股市和債市杠桿套息交易相互交叉重疊。截至2016年6月末，我國(guó)貨幣乘數(shù)為5.16，創(chuàng)出新高。貨幣乘數(shù)代表了貸款、表外理財(cái)、信托計(jì)劃、證券抵押融資等債務(wù)創(chuàng)造貨幣的程度，一定程度也表明了金融系統(tǒng)的杠桿水平。 數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年，上市銀行新增貸款中僅有0.5%投向民間投資集中的制造業(yè)，投向個(gè)人按揭貸款占比最高，為45%。全國(guó)個(gè)人住房貸款占儲(chǔ)蓄存款余額比重也從2014年的22.9%上升到2016年上半年的28.46%。銀行對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的服務(wù)也從表內(nèi)信貸向“信貸+非信貸、股權(quán)+債權(quán)、表內(nèi)+表外、境內(nèi)+境外”的綜合化金融服務(wù)模式發(fā)展。表內(nèi)為房企開發(fā)貸款和自營(yíng)投資，表外為委托貸款和銀行理財(cái)。自營(yíng)投資和銀行理財(cái)流入房地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域規(guī)模明顯增加，截至2016年上半年，余額達(dá)2.09萬(wàn)億元。同時(shí)，金融業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模日漸龐大。截至2015年底，包括銀行理財(cái)、信托、保險(xiǎn)、證券、公募基金、基金子公司、私募基金等在內(nèi)的泛資產(chǎn)管理市場(chǎng)管理資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到93萬(wàn)億元，相當(dāng)于2015年末全部本外幣存款余額的66%以上。M1、M2剪刀差處于歷史高位，大量資金活化淤積于房地產(chǎn)、債市等資產(chǎn)市場(chǎng)，并未投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。金融自我服務(wù)現(xiàn)象顯現(xiàn)，例如，企業(yè)發(fā)行債券或上市募資，購(gòu)買銀行理財(cái)，銀行理財(cái)再做委外業(yè)務(wù)，委外機(jī)構(gòu)再去購(gòu)買企業(yè)債券并通過加杠桿維持收益和負(fù)債匹配。2015年，僅上市公司購(gòu)買理財(cái)余額就從3475億元大幅增加至5479億元。2016年上半年，15%由銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品被其他銀行持有，而2014年末僅為3%。 國(guó)際上一般將金融保險(xiǎn)與房地產(chǎn)合并在一起稱作FIRE（finance, insurance, real-estate）產(chǎn)業(yè)，以示經(jīng)濟(jì)金融化的程度。歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)顯示，在西方，銀行將約70%的儲(chǔ)蓄投資于房地產(chǎn)市場(chǎng)，而金融市場(chǎng)基金、信托基金和養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)也將其大部分儲(chǔ)蓄投入到股市、債市等證券市場(chǎng)。這種資金循環(huán)模式為投機(jī)者提供了廣闊的獲利空間，卻很少創(chuàng)造出新的有形資本。債務(wù)杠桿助長(zhǎng)了股市、債市泡沫，按揭債務(wù)擴(kuò)大了房地產(chǎn)泡沫最終引發(fā)了2008年美國(guó)金融危機(jī)。 銀行屬于存款類金融機(jī)構(gòu)，具有貨幣創(chuàng)造功能，自覺維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定是其義不容辭的重大社會(huì)責(zé)任。存款是銀行立行之本，日漸喪失存款的銀行，也就難稱其為銀行了。雖然，目前國(guó)內(nèi)銀行資產(chǎn)負(fù)債來源多元化，存貸比由法定監(jiān)管指標(biāo)轉(zhuǎn)為流動(dòng)性監(jiān)測(cè)指標(biāo)。但銀行貸款、自營(yíng)投資還需要存款提供資金，如果貸款、自營(yíng)投資日益依賴同業(yè)存款、同業(yè)拆借、回購(gòu)等短期融資、理財(cái)、影子銀行等波動(dòng)性更大的市場(chǎng)提供的資金來源，配置公司債券、信托受益人權(quán)益（公司貸款、信托產(chǎn)品和理財(cái)產(chǎn)品），投向樓市、股市、債市、匯市等資產(chǎn)市場(chǎng)其面臨的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法估量。 歐美銀行業(yè)的前車之鑒歷歷在目。例如，2007年9月發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)而最終被國(guó)有化的英國(guó)北巖銀行，僅有22.4%的資金來自于存款，而該比例在1997年為62.7%，負(fù)債中的零售存款占比十年下降了40個(gè)百分點(diǎn)，增長(zhǎng)的大部分來自證券化、資產(chǎn)擔(dān)保債券和同業(yè)市場(chǎng)拆入。再例如，迫于金融危機(jī)后的監(jiān)管壓力和自身的反思，美國(guó)兩家頂級(jí)投行高盛和摩根士丹利被迫從投行向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型吸收存款以增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性。目前摩根士丹利的存款規(guī)模已位居美國(guó)第十大銀行，高盛也推出了在線儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)，開戶門檻僅為1美元，存款年率為1.05%，遠(yuǎn)高于美國(guó)其他大型銀行的存款利率。因此，從國(guó)際銀行的發(fā)展實(shí)踐中，鮮有證據(jù)支持銀行資金來源“去存款化”是必然的趨勢(shì)和潮流。 從國(guó)內(nèi)情況看，2013年“錢荒”去之不遠(yuǎn)，2015年以來國(guó)內(nèi)股、匯、樓、期、債等多市資產(chǎn)輪動(dòng)震蕩，銀行自營(yíng)、理財(cái)資金居間流轉(zhuǎn)猶如火中取栗。2016年初以來，銀行間市場(chǎng)逐月發(fā)生資金趨緊事件，商業(yè)銀行頻于依賴央行緊急注入流動(dòng)性援助。這類杠桿交易主要由風(fēng)險(xiǎn)偏好上升驅(qū)動(dòng)，金融機(jī)構(gòu)加杠桿加大同業(yè)拆借、回購(gòu)等短期融資，配置公司債券、信托受益人權(quán)益（公司貸款、信托產(chǎn)品和理財(cái)產(chǎn)品）等長(zhǎng)期限風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，減持國(guó)債等優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上漲，信用利差縮窄，市場(chǎng)交易量增加烘托下，表面上市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。但這類債務(wù)杠桿交易衍生的流動(dòng)性具有脆弱屬性，資金流動(dòng)對(duì)境內(nèi)外息差、匯差極敏感。當(dāng)前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化，跨境資本流向變化快速。2016年9月，我國(guó)銀行結(jié)售匯逆差1897億元，較8月逆差規(guī)模擴(kuò)大3倍，為連續(xù)15個(gè)月出現(xiàn)逆差，資金流出壓力增大。一旦出現(xiàn)市場(chǎng)壓力撤資，這些流動(dòng)性就可能迅速消失，并引發(fā)樓市、股市、債市、匯市資產(chǎn)的重新配置，銀行信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，連鎖引發(fā)流動(dòng)性沖擊。那些期限錯(cuò)配、高杠桿套息的金融機(jī)構(gòu)，飽受流動(dòng)性沖擊遭遇擠兌也就在所難免。 因此，抑制資產(chǎn)泡沫成為當(dāng)前監(jiān)管政策重點(diǎn)。2016年初以來，“一行三會(huì)”對(duì)銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、基金等金融機(jī)構(gòu)采取了一系列金融監(jiān)管措施，整肅規(guī)范資本市場(chǎng)并購(gòu)重組、資管計(jì)劃、銀行理財(cái)、代銷等業(yè)務(wù)，同時(shí)央行啟用28天期逆回購(gòu)等工具抬高金融杠桿交易成本，來引導(dǎo)金融去杠桿抑制資產(chǎn)泡沫。預(yù)示未來流動(dòng)性走向的利率互換交易行情顯示，2016年10月31日，以7天回購(gòu)定盤利率（FR007）為基準(zhǔn)的1年期利率互換上漲5.5bp至2.76%，創(chuàng)2015年4月下旬以來收盤新高。銀行理財(cái)杠桿套息賺的是資產(chǎn)收益和回購(gòu)利率之間的息差。若回購(gòu)利率持續(xù)上行超出票息造成虧損撤資，屆時(shí)市場(chǎng)流動(dòng)性凍結(jié)，表外風(fēng)險(xiǎn)敞口回歸銀行資產(chǎn)負(fù)債表顯而易見。 表內(nèi)外全覆蓋管控銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 迫在眉睫 當(dāng)前，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化全球流動(dòng)性面臨收縮之際，面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，信用風(fēng)險(xiǎn)仍將釋放，人民幣承壓，金融去杠桿、化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)迫在眉睫，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行堅(jiān)持“安全性、流動(dòng)性、效益性”三性原則防范信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)相互疊加，表外風(fēng)險(xiǎn)向表內(nèi)轉(zhuǎn)化，避免自身成為震蕩之源刻不容緩。對(duì)此，筆者對(duì)國(guó)內(nèi)銀行業(yè)提出十條建議： 一是加強(qiáng)合格優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)管理。堅(jiān)持“三性”原則，平衡好安全性、流動(dòng)性、盈利性三者關(guān)系，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。杜絕假以輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型發(fā)展之名利用自營(yíng)投資、理財(cái)?shù)缺韮?nèi)外業(yè)務(wù)大行信用擴(kuò)張之道，盲目彎道超車。降低風(fēng)險(xiǎn)偏好主動(dòng)提高國(guó)債等一級(jí)優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)占比，適當(dāng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比以及縮短風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)久期，降低表內(nèi)外杠桿套息需求。 二是加強(qiáng)應(yīng)急資產(chǎn)儲(chǔ)備管理。拓展資產(chǎn)項(xiàng)目，逐步采取事業(yè)部制體制將資金同業(yè)等業(yè)務(wù)專營(yíng)化、條線化，建立分行建制的專業(yè)業(yè)務(wù)單元，使各業(yè)務(wù)線、產(chǎn)品線成為獨(dú)立的資產(chǎn)單元，形成資產(chǎn)定價(jià)基礎(chǔ)，將業(yè)務(wù)單元和區(qū)域機(jī)構(gòu)作為資產(chǎn)隨時(shí)根據(jù)盈虧和資產(chǎn)負(fù)債管理需要，采用剝離、出售、資產(chǎn)置換的方式，進(jìn)行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化配置調(diào)整。 三是加強(qiáng)債券承銷業(yè)務(wù)服務(wù)。銀行可利用債券市場(chǎng)大發(fā)展契機(jī)，積極進(jìn)行企業(yè)債券承銷服務(wù)，通過債券直接融資方式置換企業(yè)中長(zhǎng)期貸款，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。 四是加強(qiáng)開展資本市場(chǎng)支付結(jié)算服務(wù)。珍視存款立行等久經(jīng)錘煉的傳統(tǒng)智慧與創(chuàng)新并重，加快傳統(tǒng)存款業(yè)務(wù)創(chuàng)新。形成穩(wěn)定的一般性存款與同業(yè)存款互換的雙向回流機(jī)制，以有效對(duì)沖資本市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)銀行流動(dòng)性產(chǎn)生的不利影響。 五是通過表內(nèi)結(jié)構(gòu)性對(duì)沖有效地調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表。將同業(yè)存款證券化，發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期同業(yè)存單，提高資金穩(wěn)定性；并同次級(jí)債、金融債券等長(zhǎng)期主動(dòng)負(fù)債工具發(fā)行結(jié)合，形成期限長(zhǎng)短搭配的主動(dòng)負(fù)債工具箱，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)和利率結(jié)構(gòu)，化解資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配問題，防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 六是建立完善流動(dòng)性集中度限額管理制度。針對(duì)表內(nèi)外資產(chǎn)負(fù)債的品種、幣種和期限等進(jìn)行集中度限額管理，防止由于資產(chǎn)負(fù)債過度集中引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。特別是針對(duì)同業(yè)負(fù)債依存度情況，可考慮設(shè)置同業(yè)負(fù)債依存度限額，控制和逐步降低同業(yè)市場(chǎng)融資風(fēng)險(xiǎn)，改善負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高負(fù)債穩(wěn)定性。 七是從嚴(yán)控制基層機(jī)構(gòu)線下拆借，限制銀行基層機(jī)構(gòu)貨幣市場(chǎng)以及同業(yè)融資�？煽紤]原則不再賦予基層機(jī)構(gòu)同城線下資金拆借授權(quán)，以統(tǒng)一全行資金交易行為。 八是加強(qiáng)自營(yíng)同業(yè)投資業(yè)務(wù)交易對(duì)手、交易環(huán)節(jié)管理。審核同業(yè)業(yè)務(wù)的交易對(duì)手、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、風(fēng)控措施。對(duì)金融同業(yè)合作機(jī)構(gòu)進(jìn)行審核，包括對(duì)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入性審批，并在合作期間按期作出復(fù)核、嚴(yán)格按照退出機(jī)制淘汰機(jī)構(gòu)�？筛鶕�(jù)審慎管理原則，對(duì)應(yīng)收款項(xiàng)類投資等資產(chǎn)計(jì)提撥備。對(duì)已開展的同業(yè)投資業(yè)務(wù)進(jìn)行分類逐筆排查和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)重新評(píng)估。 九是重視敏感期資金交割管理控制交易風(fēng)險(xiǎn)。增強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)流動(dòng)性管理，進(jìn)行期限錯(cuò)配交易時(shí)，可密切關(guān)注和避開企業(yè)納稅入庫(kù)，所得稅匯算清繳；發(fā)行央票或國(guó)債后的資金繳款；央行在公開市場(chǎng)上賣出外匯，回籠人民幣；補(bǔ)交存款準(zhǔn)備金、存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)；IPO募集或發(fā)行金融債等敏感期限區(qū)間的交割日。 十是加強(qiáng)理財(cái)業(yè)務(wù)等表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。理財(cái)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上屬于信托業(yè)務(wù)。銀行應(yīng)根據(jù)信托關(guān)系的實(shí)際客觀要求設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，切實(shí)維護(hù)銀行、消費(fèi)者的權(quán)益。從運(yùn)行體制上隔絕理財(cái)業(yè)務(wù)與銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)間的風(fēng)險(xiǎn)傳遞。設(shè)立獨(dú)立的銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)單元落實(shí)資產(chǎn)管理職能，單獨(dú)核算，集中經(jīng)營(yíng)管理信托理財(cái)業(yè)務(wù)。將理財(cái)業(yè)務(wù)納入信用風(fēng)險(xiǎn)管理，審核理財(cái)產(chǎn)品的交易對(duì)手、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、風(fēng)控措施；根據(jù)審慎管理“穿透”原則對(duì)理財(cái)產(chǎn)品計(jì)提撥備，防止銀行表內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)疊加引致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 |
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上一條：李克強(qiáng)就上海合作組織未來發(fā)展提出六大倡議[ 2016-11-4 ] 下一條：紛紛上調(diào)預(yù)期 外資機(jī)構(gòu)看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型前景[ 2016-11-8 ] |
