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央行主管報紙：貨幣政策邊際效應已有所下降 本文來源于：金融時報 發(fā)布時間：2016-8-17 （原標題：正確看待貨幣信貸增長中樞水平變化）7月末，M2同比增速比前一月下降1.6個百分點至10.2%，較3月末的13.4%出現(xiàn)了明顯降低。7月份新增信貸和社會融資規(guī)模也出現(xiàn)同比少增。 央行有關負責人就金融數(shù)據(jù)答記者問時表示，今年以來貨幣信貸增長并不慢，而且今年數(shù)據(jù)有一些特殊因素，排除后總體上仍基本正常。從M2來看，去年二、三季度股市波動較大，使當時的基數(shù)大幅抬高，導致近幾個月M2同比數(shù)據(jù)有些“失真”，不代表真實增速。 交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀對記者表示，去年7月份M2迅速抬升的基數(shù)效應對于今年7月份的數(shù)據(jù)影響較大，因而7月份M2增速進一步下滑也屬意料之中。 央行有關負責人表示，在經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)和落實去杠桿任務的大背景下，貨幣信貸增長的中樞水平可能比過去有所調整，對此也需要適應。由于多種因素影響，貨幣信貸月度數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定波動比較常見，應該避免對某個月的短期數(shù)據(jù)作過度解讀。 信貸少增存季節(jié)性因素需求結構分化加劇 信貸數(shù)據(jù)方面，7月份，人民幣貸款新增4636億元，同比少增1.01萬億元，余額同比增長12.9%。新增貸款中，幾乎全部是住戶貸款，尤其是個人住房貸款，而非金融企業(yè)貸款減少26億元。 對此，央行有關負責人解釋，從住戶部門貸款看，今年增長確實比較突出，當然主要與不少城市房地產(chǎn)市場升溫有關，前7個月平均每月個人中長期住房貸款接近4000億元，季節(jié)性波動也不大。從企業(yè)部門貸款看，在經(jīng)濟結構深度調整、經(jīng)濟面臨下行壓力，特別是在去產(chǎn)能、去杠桿背景下，企業(yè)總體信貸需求沒有住戶部門那么旺盛。 分析人士表示，對于貸款絕大部分流向了房貸，人民銀行沒有否認；對于企業(yè)融資需求低迷，人民銀行也沒有回避。陳冀對記者表示，一方面，6月份大規(guī)模的地方政府債券發(fā)行，部分延后對7月份企業(yè)信貸造成了負面影響；另一方面，這可能再次印證了當前企業(yè)的經(jīng)營活力、投資意愿的確不高。 可見，居民與企業(yè)兩部門信貸需求結構的分化現(xiàn)象有所加劇。此外，值得關注的是，票據(jù)融資近兩個月的絕對量規(guī)模較前一段時期的千億元規(guī)模大幅萎縮。國泰君安宏觀分析師王劍表示，去年7月份票據(jù)貼現(xiàn)、非銀金融貸款規(guī)模較高，如果除去這兩項基數(shù)因素，今年7月份的新增貸款數(shù)據(jù)并無太多異常。 非金融企業(yè)貸款方面，短期貸款減少2011億元，中長期貸款增加1514億元。王劍表示，這兩項數(shù)據(jù)均存在季節(jié)性因素。對公短期貸款方面，2014年至2015年7月也是同比減少，比如2015年7月也是下降2300多億元。而對公中長期貸款新增規(guī)模較前幾個月略少，主要與政府穩(wěn)增長政策在年初投放力度較大有關。 表外業(yè)務持續(xù)規(guī)范直接融資平穩(wěn)發(fā)展 數(shù)據(jù)顯示，7月份社會融資規(guī)模增加4879億元，同比少2632億元，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票出現(xiàn)大幅下降，單月負增長再次達5000億元以上。陳冀表示，這雖大幅拖累了7月單月的社會融資規(guī)模增長，但表外業(yè)務趨于規(guī)范，有助于銀行乃至金融體系降低整體系統(tǒng)性風險。 “值得關注的是，由于票據(jù)通常具有真實貿易背景，承兌匯票的下降在一定程度上也反映出實體經(jīng)濟對該金融工具的需求有所下降。”陳冀表示。 此外，企業(yè)債和非金融企業(yè)股權融資繼上月分別增長2009億元和1158億元后，7月份延續(xù)了平穩(wěn)增長態(tài)勢，分別增長2188億元和1135億元。陳冀強調，直接融資進一步發(fā)展，是未來優(yōu)化社會融資結構的方向。 1月至7月，企業(yè)債券和股票融資合計達2.65萬億元，同比多1萬億元。央行有關負責人表示，多渠道融資對貸款形成一定替代，這與提高直接融資比重的方向也是一致的。 “在當前市場整體利率水平較低的環(huán)境下，部分優(yōu)質企業(yè)已經(jīng)在轉換思路，從直接融資市場尋求資金支持。在當前可配資產(chǎn)相對匱乏的環(huán)境下，債券或許在未來一段時間仍會成為很多投資者的主要選擇之一�！标惣秸f。 7月份M1同比增長25.4%，為2010年6月以來最高，M1與M2增速“剪刀差”進一步擴大到15.2個百分點。對此，央行有關負責人分析表示，一是中長期利率降低，企業(yè)持有活期存款的機會成本下降。二是房地產(chǎn)等資產(chǎn)市場活躍，交易性貨幣需求上升，尤其房地產(chǎn)和建筑業(yè)公司持有的貨幣資金增加比較多。三是地方政府債務置換過程中會暫時沉淀一部分資金。上述負責人還強調，M1與M2增速“剪刀差”不能作為衡量是否進入“流動性陷阱”的指標。但不容否認的是，貨幣政策的邊際效應已經(jīng)有所下降。分析人士強調，不應該過度依賴貨幣政策來刺激經(jīng)濟，考慮到政府掌握了大量的資產(chǎn)，政府負債率也不高，這些意味著財政政策仍有充足的操作空間。 |
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