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經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能占比加大 利率將保持平穩(wěn) 本文來(lái)源于：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 發(fā)布時(shí)間：2016-11-3 前三季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)，新舊動(dòng)能的作用幾何？第四季度財(cái)政貨幣政策是否繼續(xù)穩(wěn)定？中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》專訪時(shí)稱，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化，傳統(tǒng)動(dòng)能影響比較大，但新動(dòng)能從占比上不斷加大，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化發(fā)展。流動(dòng)性總體穩(wěn)定 第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)：前三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)，你認(rèn)為究竟是新動(dòng)能影響大還是傳統(tǒng)動(dòng)能的影響大？ 溫彬：從數(shù)據(jù)看，三季度宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)。PPI結(jié)束了連續(xù)的負(fù)增長(zhǎng)，開(kāi)始轉(zhuǎn)正。企業(yè)盈利狀況有所企穩(wěn)。從PMI新興指標(biāo)看，10月份數(shù)據(jù)顯示向好趨勢(shì)。從投資和消費(fèi)內(nèi)需看，總體保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。上半年宏觀調(diào)控政策為穩(wěn)增長(zhǎng)奠定了前提和基礎(chǔ)。 從經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的原因和動(dòng)力看，主要是宏觀調(diào)控保持了積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。財(cái)政上加大了公共基礎(chǔ)設(shè)施的投入，在保持流動(dòng)性穩(wěn)定的前提下，金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持得到了鞏固加強(qiáng)。 從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的主力看，前三季度房地產(chǎn)投資回升、基礎(chǔ)設(shè)施投資是主要?jiǎng)幽�，房地產(chǎn)上游大宗商品價(jià)格有所回升。新動(dòng)能方面，首先服務(wù)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用超過(guò)了制造業(yè)，服務(wù)業(yè)的增長(zhǎng)對(duì)就業(yè)的貢獻(xiàn)明顯。從結(jié)構(gòu)上看，一些現(xiàn)代服務(wù)業(yè)加速發(fā)展。例如金融、咨詢等占比不一定高的服務(wù)業(yè)以及房地產(chǎn)相關(guān)、汽車相關(guān)的服務(wù)業(yè)也跟隨房地產(chǎn)、汽車產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)被大幅拉動(dòng)。此外，高端裝備制造業(yè)的增長(zhǎng)前三季度也比較快�！耙粠б宦贰毖鼐�高附加值機(jī)電設(shè)備以及高端裝備制造業(yè)出口商增長(zhǎng)良好。 上述產(chǎn)業(yè)可以看成是我國(guó)經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能結(jié)構(gòu)上的轉(zhuǎn)變和優(yōu)化。傳統(tǒng)動(dòng)能影響比較大，但新動(dòng)能從占比上不斷加大，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化發(fā)展。 日?qǐng)?bào)：外媒一直在說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)同政府刺激相關(guān)，今年政府的舉措究竟是注重刺激還是保持克制、因勢(shì)利導(dǎo)？ 溫彬：短期的需求管理和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是齊頭并進(jìn)的，供需基本達(dá)成平衡。年初制定信貸及社會(huì)融資總量雙13%增長(zhǎng)目標(biāo)，從具體的執(zhí)行效果來(lái)看，M2增長(zhǎng)11.5%，社融增長(zhǎng)12%，均低于年初目標(biāo)。 利率水平總體平穩(wěn)，今年沒(méi)有降息，央行2月29日降準(zhǔn)一次。大部分通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，包括逆回購(gòu)和MLF（中期借貸便利）來(lái)確定利率走廊，保持了流動(dòng)性總體穩(wěn)定，不存在激進(jìn)擴(kuò)張的政策。 從信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整看，與今年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)相吻合。從今年銀行信貸投向看，加大了按揭、消費(fèi)信貸和基礎(chǔ)設(shè)施的投放，這與居民剛需、改善型需求旺盛有很大關(guān)系。高鐵、公路等基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)行業(yè)以及PPP（政府與社會(huì)資本合作）項(xiàng)目，投資和投入的力度比較大，總體來(lái)說(shuō)流動(dòng)性保持平穩(wěn)，同時(shí)銀行加大了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。對(duì)于目前反映的資金脫實(shí)向虛問(wèn)題，銀行貸款炒高房地產(chǎn)價(jià)格，中央政府以及央行看到了這個(gè)苗頭，也采取了相應(yīng)的限制政策，動(dòng)態(tài)調(diào)整。 年初可以清晰地看到政府兩根線，一方面供給結(jié)構(gòu)性改革推進(jìn)，另一方面需求管理。經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后再迅速做出相應(yīng)調(diào)整，保持整體平穩(wěn)的大體思路。 未來(lái)降準(zhǔn)可能性大 日?qǐng)?bào)：前三季度各類資產(chǎn)價(jià)格走強(qiáng)背后的因素是什么，是貨幣因素還是改革未竟造成的有效投資渠道不足？ 溫彬：資產(chǎn)價(jià)格走強(qiáng)背后的邏輯是多方面的，近幾年整體勞動(dòng)力成本、土地成本上升，匯率升值之后，制造業(yè)的生產(chǎn)成本提高，傳統(tǒng)出口行業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下降。在此背景下，很多民營(yíng)企業(yè)在國(guó)內(nèi)投資增速放緩。既包括企業(yè)方面，國(guó)有大型企業(yè)獲得資金比較容易，投資金融化，具有金融屬性的，包括地產(chǎn)、大宗商品期貨投資有所上升。銀行端在一些債券投資上有加杠桿的行為，在此情況下，資金出現(xiàn)了脫實(shí)向虛的情況，推動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格快速上升。 從投資來(lái)看，總體投資空間較大。中央連續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)政策讓民營(yíng)資本進(jìn)入服務(wù)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。但是在具體地區(qū)落地執(zhí)行中還面臨阻礙，大家看到存在玻璃門(mén)、旋轉(zhuǎn)門(mén)等，影響這些項(xiàng)目落地。金融創(chuàng)新支持方面還存在不適應(yīng)需求的情況，例如PPP具體項(xiàng)目落地上，如何發(fā)揮銀行、資本市場(chǎng)作用，還要進(jìn)一步針對(duì)項(xiàng)目情況落地實(shí)施。后續(xù)還有很多工作要做。 脫實(shí)向虛的原因不能簡(jiǎn)單等同于貨幣超發(fā)。從貨幣政策看，利率水平和杠桿率要區(qū)分看。在全球量化寬松以及負(fù)利率的背景下，中國(guó)利率水平有利于降低投資消費(fèi)門(mén)檻，降低成本，有助于擴(kuò)大投資消費(fèi)。但在杠桿率運(yùn)用上，有必要謹(jǐn)慎。杠桿率包括居民部門(mén)和企業(yè)部門(mén)，企業(yè)通過(guò)銀行負(fù)債，加大經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。居民部門(mén)杠桿率過(guò)高，又會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)膨脹，利用高杠桿率進(jìn)行投機(jī)炒作，助長(zhǎng)泡沫。所以無(wú)論是企業(yè)部門(mén)還是居民部門(mén)，在保持低利率的水平下，對(duì)加杠桿要保持謹(jǐn)慎態(tài)度。 日?qǐng)?bào)：近期中央政治局會(huì)議召開(kāi)，其中也談到了要有效實(shí)施積極財(cái)政政策，堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策，你如何展望四季度政策？ 溫彬：去年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠企穩(wěn)，保持積極的財(cái)政政策發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。年初，政府提高了財(cái)政赤字率水平，目前市場(chǎng)普遍達(dá)成共識(shí)，認(rèn)為財(cái)政政策要保持年初基調(diào)不變。 貨幣政策目前存在部分分歧。外部美聯(lián)儲(chǔ)加息以及近期通貨膨脹可能上升等因素可能會(huì)制約貨幣政策進(jìn)一步寬松。但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要利率水平保持相對(duì)較低。即便美聯(lián)儲(chǔ)加息，全球貨幣量化寬松的大格局不會(huì)發(fā)生變化。 利率未來(lái)將繼續(xù)保持平穩(wěn)，維持貨幣市場(chǎng)體系穩(wěn)定性。對(duì)于杠桿率調(diào)整，總體會(huì)收緊。例如住房按揭已經(jīng)收緊。在金融投資領(lǐng)域，分兩部分。一是未來(lái)銀行理財(cái)納入MPA（宏觀審慎評(píng)估體系）貨幣監(jiān)管框架，這都是去杠桿的舉措。此外債券通過(guò)錯(cuò)配，縮短放長(zhǎng)，央行通過(guò)減少短端隔夜投放，增加7天或14天投放，通過(guò)這種方式來(lái)降低金融機(jī)構(gòu)通過(guò)錯(cuò)配或加杠桿方式放大潛在金融投資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 目前市場(chǎng)對(duì)未來(lái)存款準(zhǔn)備金率變化上存在分歧，我個(gè)人傾向于降準(zhǔn)可能性大。 |
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