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資金面：風雨無憂 亦難放晴 年底維穩(wěn)壓力仍大 本文來源于：中國證券報·中證網(wǎng) 發(fā)布時間：2016-11-23 22日，央行通過公開市場逆回購操作，連續(xù)第八個交易日實施凈投放。而源源不斷的央行流動性供給，正逐漸撫平貨幣市場的波動，近幾日銀行體系流動性供求整體恢復均衡。不過，市場資金面仍談不上很寬松，隔夜等短期資金時而偏緊，跨月、跨年資金需求也穩(wěn)步上升，表明年末季節(jié)性因素影響正在發(fā)酵。市場人士指出，外匯占款持續(xù)下滑、年末季節(jié)性因素、明年春節(jié)時間靠近等的疊加影響，致使未來一段時間流動性維穩(wěn)壓力仍然較大。央行已通過近期操作展現(xiàn)流動性維穩(wěn)決心，預計未來流動性風險整體可控，但內(nèi)外多種因素以及貨幣政策操作對短期流動性狀況均具有較大影響，需警惕流動性再度出現(xiàn)短時緊張。 維穩(wěn)流動性態(tài)度明確 22日，央行繼續(xù)通過公開市場操作（OMO）實施流動性凈投放。當日，央行開展三個期限共1950億元逆回購操作，包括1000億元7天期、800億元14天期、150億元28天期，因當日有1450億元逆回購到期，因此凈投放500億元，為本月11日以來的連續(xù)第八次凈投放。另外，當日有500億元國庫現(xiàn)金定存到期。 據(jù)統(tǒng)計，過去八個交易日，央行累計開展15800億元逆回購操作，扣除9500億元到期回籠量，實現(xiàn)凈投放6400億元（期間有100億元央票到期）。同時，央行繼續(xù)搭配運用多種逆回購操作組合，以滿足市場機構對不同期限流動性的需求。統(tǒng)計顯示，央行過去八個交易日開展的15800億元逆回購操作中，7天期逆回購交易量為9300億元，占59%，14天逆回購交易量為5800億元，占37%，28天逆回購交易量為700億元，占4%；繼續(xù)以投放7天短期流動性為主，但14天、28天等資金投放合計也占到四成左右。 OMO側重于日常流動性管理，以調(diào)劑流動性供求邊際余缺為主要目的，呈現(xiàn)雙向靈活調(diào)整的特征。從月內(nèi)來看，11月上旬，央行OMO以回籠前期主動投放的流動性為主，累計凈回籠6350億元；進入中旬，央行OMO轉(zhuǎn)向凈投放，截至目前，11月OMO累計凈投放50億元。 填補外匯占款下降造成的流動性供給缺口，則主要靠央行開展MLF操作等完成，今年以來，MLF操作轉(zhuǎn)向常態(tài)化，操作期限拉長，靈活性也有所增強。本月3日和16日，央行相繼開展了4370億元、3020億元逆回購操作，均為期限較長的6個月期和1年期品種，實現(xiàn)凈投放6240億元。 市場人士指出，考慮到月末漸近，央行料將維持一定力度的逆回購操作，即便全月OMO呈現(xiàn)中性對沖，通過MLF操作凈投放的6240億元“真金白銀”，也可有效對沖外匯占款的下降，并有望短期刺激銀行體系超儲率適度回升。總體上看，近期央行流動性投放力度不小，且兼顧中短期流動性需求，平抑貨幣市場波動、穩(wěn)定市場預期的意圖明顯。 資金面未完全恢復平穩(wěn) 源源不斷的央行流動性供給，正逐漸撫平貨幣市場的波動，近幾日銀行體系流動性供求整體恢復均衡，貨幣市場利率漲勢放緩，部分品種出現(xiàn)回落。 22日，早間公布的各期限Shibor繼續(xù)走高。具體看，隔夜、7天Shibor均上漲0.2bp至2.273%、2.45%，跨越的14天、1個月Shibor分別漲0.4bp、0.96bp至2.597%、2.799%，跨年的3個月回購利率漲0.64bp至2.9765%；中長期限Shibor繼續(xù)走高。 回購市場利率方面，22日，銀行間市場存款類機構債券質(zhì)押式回購利率漲跌互現(xiàn)，其中，隔夜回購加權平均利率收報2.2519%，微漲0.73BP，指標7天回購利率收報2.4384%，微跌0.61BP，14天回購利率報2.9829%，漲6BP；1個月回購利率下跌11.65BP，更長期限的2個月回購利率則上漲21BP。 交易員表示，昨日銀行間市場資金面延續(xù)上午偏緊、下午回暖的特征，早間資金融出依舊不多，平頭寸需費一番周折，供需壓力仍集中在隔夜、7天短期品種，午后陸續(xù)有機構融出，資金面重新恢復平衡，全天資金供求整體均衡，但仍可見不穩(wěn)定的表現(xiàn)，一是大行融出減少，中小行和非銀融出占比上升，但后兩者對融出利率要求較高，制約資金利率下行；二是機構融入跨月、跨年等中長期限資金的需求繼續(xù)增多，反映市場預防性資金需求上升。 該交易員稱，眼下貨幣市場可謂一波未平一波又起，資金面還未完全恢復常態(tài)，但月末已悄然來臨、年末也已不遠，季節(jié)性因素的擾動值得警惕。 年底維穩(wěn)壓力仍大 就未來一段時間來看，外匯占款持續(xù)下滑、年末季節(jié)性因素、明年春節(jié)時間靠近等的疊加影響，致使流動性維穩(wěn)壓力仍然較大。 外匯占款趨勢性下降致使本幣流動性面臨持續(xù)被動緊縮壓力。本月初以來，特朗普當選及美聯(lián)儲升息預期上升刺激美元匯率大幅升值、利率大幅回升，人民幣對美元匯率則出現(xiàn)較快貶值，受外匯風險加大及中美利差收窄等影響，購匯需求階段性上升，預計現(xiàn)階段外匯占款下降壓力有增無減。不過，如前所述，央行已加大MLF操作頻率和力度，預計可在較大程度對沖外匯占款下降的影響，甚至可能促使銀行體系超儲率止跌回升。 未來一段時間，流動性風險可能主要來自傳統(tǒng)季節(jié)性因素造成的邊際沖擊。我國銀行體系流動性供求變化的季節(jié)性特征比較明顯，逢季末及節(jié)假日現(xiàn)金投放高峰來臨，金融機構對較長期限資金需求增加，通常會多備頭寸以防御流動性波動，導致跨節(jié)、跨季利率有所上升。從往年來看，年末、半年末監(jiān)管考核期以及春節(jié)、國慶長假現(xiàn)金投放造成的流動性季節(jié)性波動最為明顯，最近中長期貨幣市場利率上漲，就在一定程度上受到市場增加跨年跨節(jié)資金頭寸的影響。 市場人士指出，今年MPA考核啟用，前個三季度末貨幣市場波動有所加大，尤其是非銀機構融資階段性受限，易加劇流動性供求結構性矛盾。眼下年末考核將近，機構紛紛多備頭寸，或有助于降低年末考核沖擊，但可能在考核前這一段時間內(nèi)加劇市場資金供求緊張關系。另外，年底流動性還受到元旦小長假現(xiàn)金備付影響，而2017年農(nóng)歷春節(jié)靠前（1月下旬），與元旦小長假時間間隔較往年偏短，因此機構可能提前開展長假現(xiàn)金備付工作，春節(jié)效應可能提前顯現(xiàn)，對年底年初流動性供求的影響不容忽視。 總之，受監(jiān)管考核、節(jié)假日現(xiàn)金投放、資本流動性等多種因素影響，疊加市場情緒作用，今年底前后一段時間流動性維穩(wěn)壓力依然較大。不過，央行已通過近期操作展現(xiàn)流動性維穩(wěn)決心，而且年底財政存款集中劃撥，也可望助力機構春節(jié)備付，預計未來流動性風險整體可控，但仍需警惕流動性再度出現(xiàn)短時緊張，畢竟當前銀行體系超儲率不高，流動性穩(wěn)定性下降，任何顯性的邊際沖擊都不能輕視。 |
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