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貨幣難松難緊 流動(dòng)性拐點(diǎn)未至 本文來(lái)源于：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng) 發(fā)布時(shí)間：2016-9-22 自上周起，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作重回凈投放，最近連續(xù)7個(gè)交易日累計(jì)凈投放資金已超過(guò)8000億元。盡管央行“呵護(hù)”之情猶真，資金面邊際上也呈改善態(tài)勢(shì)，但總體仍偏緊張。市場(chǎng)人士指出，在跨節(jié)、跨季、繳準(zhǔn)、MPA考核等多重因素的擾動(dòng)下，短期資金面壓力仍然較大，流動(dòng)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，仍需央行給予流動(dòng)性支持�？傮w來(lái)看，央行雖有意削弱機(jī)構(gòu)滾短端資金、加杠桿的意愿，但呵護(hù)資金面穩(wěn)定的意圖也依然明顯，目前市場(chǎng)對(duì)季末流動(dòng)性的擔(dān)憂不大，預(yù)計(jì)資金面在央行持續(xù)“補(bǔ)水”下將實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)跨季。持續(xù)凈投放支援資金面 21日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展1200億元7天期逆回購(gòu)和800億元28天期逆回購(gòu)操作，當(dāng)日公開(kāi)市場(chǎng)有800億元逆回購(gòu)到期，由此實(shí)現(xiàn)資金凈投放1200億元，為連續(xù)第7個(gè)交易日凈投放資金。 在9月上旬連續(xù)開(kāi)展資金凈回籠之后，自上周一（9月12日）起，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作重新轉(zhuǎn)向凈投放。近期受中秋國(guó)慶假期、季末時(shí)點(diǎn)臨近、繳準(zhǔn)、MPA考核等因素影響，資金面呈現(xiàn)明顯的偏緊態(tài)勢(shì)，央行適時(shí)加大資金投放也符合市場(chǎng)預(yù)期。 據(jù)統(tǒng)計(jì)，中秋節(jié)前的9月12日至14日，考慮央票到期順延投放在內(nèi)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作分別凈投放資金1501億元、1000億元和1350億元；小長(zhǎng)假后央行繼續(xù)“補(bǔ)水”，18日（上周日），央行放量開(kāi)展2700億元逆回購(gòu)操作，在對(duì)沖完順延到期的逆回購(gòu)之后仍實(shí)現(xiàn)資金凈投放1400億元。綜合來(lái)看，上周央行逆回購(gòu)操作凈投放1700億元，疊加851億元的央票順延到期、600億元3個(gè)月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存，上周凈投放資金共計(jì)3151億元。 本周以來(lái)的9月19日至21日，央行又接連在公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)施凈投放1700億元、1400億元、1200億元；此外，20日央行還進(jìn)行了3個(gè)月600億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存操作。也就是說(shuō)，本周以來(lái)央行在公開(kāi)市場(chǎng)凈投放資金約4900億元，近7個(gè)交易日累計(jì)凈投放資金已超過(guò)8000億元。 在央行持續(xù)凈投放的呵護(hù)下，盡管資金緊張態(tài)勢(shì)仍在，但邊際上呈現(xiàn)改善態(tài)勢(shì)。截至21日收盤(pán)，隔夜質(zhì)押回購(gòu)利率最新報(bào)2.1861%，在過(guò)去兩日分別下行3.25BP、1.61BP；7天回購(gòu)利率繼20日下行1.17BP后，21日再度上行7.12BP至2.5112%；14天回購(gòu)利率昨日也下行7.8BP至2.6078%。 “流動(dòng)性拐點(diǎn)”未至 回顧近期央行公開(kāi)市場(chǎng)操作，主要有兩方面的變化：一是央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作中先后重啟14天期、28天期逆回購(gòu)操作；二是央行近期連續(xù)下調(diào)政策操作利率。 繼8月底央行重啟14天期逆回購(gòu)以后，上周二（9月13日）央行重啟28天期逆回購(gòu)操作，并下調(diào)利率5bp至2.55%；上周三3個(gè)月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存投放600億元，利率較8月底下調(diào)5bp至2.75%；20日央行再度投放3個(gè)月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存資金600億元，利率較上周進(jìn)一步下調(diào)20bp至2.55%，創(chuàng)6年半以來(lái)低點(diǎn)。 業(yè)內(nèi)人士對(duì)上述信息有三層解讀：其一，面對(duì)資金面短期趨緊的態(tài)勢(shì)，央行充分使用不同期限的公開(kāi)市場(chǎng)操作工具，補(bǔ)充中短期流動(dòng)性，體現(xiàn)出央行維穩(wěn)資金面的手段和工具充足，維護(hù)流動(dòng)性合理充裕態(tài)度明確；其二，近期央行重啟14天期、28天期逆回購(gòu)操作，提升了資金加權(quán)平均成本，體現(xiàn)了央行“收短放長(zhǎng)”降杠桿的意圖；其三，央行近期連續(xù)下調(diào)政策操作利率，表明其對(duì)資金利率的態(tài)度仍然溫和，也體現(xiàn)了更為中性的貨幣政策信號(hào)。 對(duì)于央行連續(xù)下調(diào)政策操作利率，國(guó)泰君安證券顯得相對(duì)樂(lè)觀，該券商分析師表示，“越來(lái)越多的跡象表明，盡管短期受匯率、資產(chǎn)價(jià)格等因素制約，央行有意避開(kāi)了降準(zhǔn)等信號(hào)意義過(guò)強(qiáng)的工具，但寬松導(dǎo)向并未發(fā)生變化；未來(lái)在外部約束轉(zhuǎn)弱的窗口期，降準(zhǔn)降息仍然可期�！� 不過(guò)華創(chuàng)證券認(rèn)為，3個(gè)月國(guó)庫(kù)定存中標(biāo)利率下調(diào)20bp，是隨行就市的結(jié)果，作為基準(zhǔn)利率的7天逆回購(gòu)利率紋絲不動(dòng)反映出央行的貨幣政策取向并未發(fā)生變化。在房?jī)r(jià)、匯率、杠桿等多重因素的制約下，央行貨幣政策并沒(méi)有進(jìn)一步放松的空間，也沒(méi)有放松的動(dòng)機(jī)，資金緊張?jiān)诙唐趦?nèi)很難顯著緩和。 綜合來(lái)看，目前市場(chǎng)對(duì)“流動(dòng)性拐點(diǎn)”的負(fù)面預(yù)期明顯消退，貨幣政策將維持中性穩(wěn)健，不可過(guò)度期望寬松，同時(shí)資金面將繼續(xù)保持緊平衡狀態(tài)，基本已成市場(chǎng)共識(shí)。 “央行先后重啟14天、28天期逆回購(gòu)操作，而均未降準(zhǔn)，意味著寬松貨幣政策短期延后。當(dāng)前地產(chǎn)泡沫擴(kuò)大，年底美聯(lián)儲(chǔ)加息概率仍高，均對(duì)寬松貨幣政策構(gòu)成制約，所以短期應(yīng)以防風(fēng)險(xiǎn)為先。但8月通脹大幅回落意味著政策不存在收緊空間，預(yù)計(jì)未來(lái)貨幣政策仍將保持中性，短期難松難緊�！焙ＭㄗC券表示。 “補(bǔ)水”未完待續(xù) 市場(chǎng)人士認(rèn)為，央行雖有意削弱機(jī)構(gòu)滾短端資金、加杠桿的意愿，但呵護(hù)資金面穩(wěn)定的意圖也依然堅(jiān)定，目前市場(chǎng)對(duì)季末流動(dòng)性的擔(dān)憂不大，預(yù)計(jì)資金面在央行持續(xù)“補(bǔ)水”下將實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)跨季。 從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，在央行連續(xù)大額凈投放之后，市場(chǎng)對(duì)資金面預(yù)期趨于穩(wěn)定。據(jù)交易員透露，昨日早盤(pán)資金面偏緊，延續(xù)本周前幾個(gè)交易日資金狀態(tài)，少數(shù)機(jī)構(gòu)高價(jià)融出7天、14天以及更長(zhǎng)期限。14天、21天這樣的跨季資金頗受關(guān)注。不過(guò)下午三點(diǎn)過(guò)后資金面逐漸趨于寬松。 中金公司指出，央行在上周推出28天期逆回購(gòu)，但主要考慮應(yīng)該是平穩(wěn)度過(guò)“十·一”小長(zhǎng)假，并推動(dòng)債市機(jī)構(gòu)拉長(zhǎng)負(fù)債久期，間接通過(guò)提升負(fù)債成本推動(dòng)去杠桿。目前市場(chǎng)對(duì)季末流動(dòng)性的擔(dān)憂不大，MPA考核沒(méi)有真正落地，加之央行呵護(hù)，預(yù)計(jì)季末資金面將波瀾不驚。 盡管政策層面呵護(hù)流動(dòng)性均衡的意愿仍較強(qiáng)，不過(guò)在跨節(jié)、季末來(lái)臨、繳準(zhǔn)、MPA考核等多重因素的擾動(dòng)下，短期流動(dòng)性波動(dòng)加大的風(fēng)險(xiǎn)仍然不容忽視。華創(chuàng)證券表示，需警惕近期資金面波動(dòng)和成本上升�！翱紤]到國(guó)慶假期，預(yù)計(jì)本周14天逆回購(gòu)操作出現(xiàn)次數(shù)大概率減少，下周7天逆回購(gòu)操作次數(shù)大概率減少，屆時(shí)14天和28天逆回購(gòu)占比提高，資金成本會(huì)進(jìn)一步上升，局部資金將更加緊張。” 申萬(wàn)宏源證券進(jìn)一步指出，8月底以來(lái)，央行傳遞去杠桿意圖，加劇了市場(chǎng)對(duì)資金的悲觀情緒，未來(lái)改變這種格局，需要保持一定的資金面投放，同時(shí)也需要央行和市場(chǎng)的有效溝通。預(yù)計(jì)進(jìn)入10月資金面會(huì)比當(dāng)前有所好轉(zhuǎn)。 |
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